先说三句：第一，10 年维度上，绝大多数加拿大主动基金跑输了基准指数，这不是个别年份的运气问题，而是费用、选股难度和行为成本叠加的结果。第二，费用是最确定的拖累：每年多付 1% 的管理费，30 年复利下来可能吃掉两成以上的终值，选股收益必须先填上这个坑才算赢。第三，对普通投资者来说，更可行的默认配置是低成本指数工具打底，主动基金只在你真正理解其策略、费用和风险后才小仓位尝试。
很多在加拿大买基金的朋友都有过类似经历：基金经理的路演讲得头头是道，过去三年的业绩曲线也很好看，可持有五年、十年再回头算账，账户却悄悄落后于一个什么都不做的指数基金。本文就把这件事讲透：主动基金（actively managed fund）到底为什么长期跑输，被动基金（passive fund / index fund）又赢在哪里，以及你在 RRSP、TFSA 里具体该怎么选。
1. 先分清：主动基金和被动基金到底在比什么
主动基金由基金经理选股、择时，目标是跑赢某个基准指数（benchmark），比如 S&P/TSX 综合指数。被动基金不选股，只复制指数成分，目标是尽量跟住指数，费用极低。两者比的不是“谁更聪明”，而是“扣完所有成本后，谁留给投资者的钱更多”。这个“扣完成本”是关键：指数本身没有管理费、没有交易佣金、不用交税，而任何一只真实基金都要付这些钱。主动基金要跑赢，必须先把成本赚回来，再额外创造超额收益（alpha）。
在加拿大，常见的被动工具是跟踪大盘指数的 ETF；主动工具则多为银行、基金公司发行的共同基金（mutual fund）。同一家银行的理财顾问可能同时卖这两类产品，费用差几倍甚至十几倍，但业绩宣传口径往往只讲“过去回报”，不讲“扣费后相对基准差多少”。
2. 数字说话：10 年跑输不是小概率事件
标普道琼斯指数公司（S&P Dow Jones Indices）的 SPIVA 加拿大记分卡是目前最常用的第三方统计：它以期初的基金全集为分母，纠正了“差基金被合并清盘后从统计里消失”的生存偏差（survivorship bias），专门对比主动基金与基准指数的表现。2026 年中报告（数据截至 2026 年 6 月 30 日）显示，10 年维度上：加拿大股票类主动基金 98.8% 跑输 S&P/TSX 综合指数；加拿大聚焦股票类和国际股票类均为 100% 跑输；全球股票类 98.3% 跑输；美国股票类 94.3% 跑输；加拿大中小盘类 88.1% 跑输；股息收益类 96.9% 跑输。风险调整后，美国股票类和国际股票类 10 年跑输比例同样达到 100%。
更值得注意的是存活率：10 年里，43.9% 的加拿大股票类基金没能活到最后（合并或清盘），全类别平均也有 37.5% 消失。也就是说，你 10 年前随手挑的一只主动基金，接近四成概率今天已经不存在了；而指数基金只要指数还在，它就还在。短期数据同样不乐观：2026 年上半年，七个类别平均 80% 的主动基金跑输基准，垫底四分位基金平均落后基准 7.3%。
这些数字不代表“没有一只主动基金能赢”，而是说“提前挑中长期赢家的概率极低”。下文的三个原因，正是解释这个低概率的机制。
3. 原因一：费用是每年都要交的确定拖累
主动基金的管理费率（MER，管理费用比率）通常显著高于指数 ETF。加拿大主动股票共同基金的 MER 常见区间在 1% 至 2% 以上，而宽基指数 ETF 的 MER 常见区间在 0.05% 至 0.25% 左右（具体以各基金的 Fund Facts 为准）。每年 1.5% 的费用差，看起来不大，但复利会把它放大：假设市场年化回报 6%，投资 10 万加元，30 年后，扣 0.2% 费用的账户约剩 51 万加元，扣 2% 费用的账户约剩 32 万加元，差额接近四成终值——这还没算交易佣金、买卖价差和换手带来的税。
费用还有两个隐性部分：一是交易成本，主动基金换手率高，买卖股票的佣金和冲击成本都由持有人承担；二是现金拖累，基金常留一部分现金应对赎回，这部分钱没进股市，牛市里自然拖后腿。指数基金换手率极低、几乎满仓，这两项拖累都小得多。所以很多主动基金经理即使选股能力不差，也被自己的成本结构拖回了基准线以下。
4. 原因二：选股跑赢市场，比想象中难得多
市场里每一次交易都有对手盘：主动基金经理想低买高卖，就得有人愿意高买低卖。专业机构、算法、对冲基金都在同一张牌桌上，信息优势很难长期垄断。更关键的是收益分布极度不均匀：少数几只大牛股贡献了指数的大部分涨幅，错过它们就很难跑赢；而主动基金出于风控、持仓上限或风格约束，往往无法像指数那样“全仓持有所有赢家”。
风格漂移也是常见陷阱：一只号称“价值型”的基金，牛市里忍不住追成长股；一只号称“加拿大股票”的基金，悄悄加仓美股。持有人以为自己买了分散配置，实际风险暴露早已变样。SPIVA 的持续性记分卡也印证了这一点：2025 年末的数据显示，七个类别中，能连续两个五年期都留在同行前四分之一的基金比例均不超过四分之一，低于随机分布应有的水平——去年的冠军，今年大概率只是平均水平。
5. 原因三：行为成本与税收，把剩下的优势也磨掉了
第三个原因不在基金经理身上，而在持有人自己身上。主动基金业绩波动大，持有人更容易在下跌时赎回、在上涨后追高，频繁进出把“基金回报”变成了远低于它的“投资者实际回报”。指数基金波动同样存在，但因为持有逻辑简单（长期持有、定期定投），反而更容易拿得住。
税收是加拿大投资者特别要算的一笔账：在非注册账户里，主动基金的高换手会产生更多资本利得分配，每年都要交税；指数 ETF 的换手低、分配少，税可以递延到卖出时。TFSA 里税的影响被屏蔽了，但 RRSP 里换手成本和费用依然存在。换句话说，主动基金要在税前跑赢 1.5%，税后可能需要跑赢 2% 以上，门槛又高了一截。
6. 费用、时间线与关键数字单列
| 项目 | 主动基金常见情况 | 被动指数工具常见情况 |
|---|---|---|
| 管理费 MER | 1% 至 2% 以上 | 0.05% 至 0.25% 左右 |
| 换手率与交易成本 | 较高，佣金与价差由持有人承担 | 极低，接近满仓复制指数 |
| 10 年跑输基准比例（加拿大） | 加拿大股票类 98.8%，聚焦类 100%，全球类 98.3% | 跟踪误差小，基本跟住指数 |
| 10 年存活率 | 加拿大股票类仅约 56% 存活 | 指数产品随指数长期存在 |
| 适合持有期 | 需长期跟踪经理与策略变化 | 长期持有、定期定投友好 |
时间线建议：如果你现在持有主动基金，先别急着全卖。第 1 步，用一周时间查清每只基金的 MER、基准和 5 年、10 年相对基准表现；第 2 步，把跑输基准且费用高于 1.5% 的列为“重点复核”；第 3 步，新钱优先投向低成本指数工具，老仓位分批调整，避免一次性赎回产生不必要的税和市场择时风险。所有费率数字以各基金最新 Fund Facts 为准，本文区间仅为常见范围示意。
7. 那主动基金就一无是处吗？三种例外情形
说主动基金长期胜率低，不等于它毫无价值。第一，在某些信息不充分、指数本身难以复制的市场（比如部分小盘股、新兴市场债券），优秀的主动管理仍有超额空间，但你需要有能力识别它，而不是只看过去业绩。第二，在注重下行保护、收益稳定的目标上（如退休提款期的波动管理），一些主动策略的风控价值不能只用“是否跑赢指数”衡量。第三，如果你本人就是喜欢研究公司、享受选股过程的投资者，小仓位主动尝试是合理的消费，前提是把它当作“爱好仓位”，而不是退休储蓄的主力。
判断一只主动基金值不值得留，可以问三个问题：扣费后 5 年、10 年是否跑赢基准？基金经理是否还是当初那个人、策略有没有漂移？费用是否低于同类主动基金的中位数？三个答案有一个是否定的，就值得认真考虑替换。
8. 在加拿大实操：RRSP、TFSA、非注册账户怎么配
RRSP 里优先放低成本宽基指数 ETF：供款抵税、复利空间大，费用省下来的每一分钱都在税延账户里继续滚。TFSA 里同样适合指数打底，因为免税额度宝贵，不宜被高费用侵蚀。非注册账户要多算一层税：优先选换手低、分配少的指数 ETF，避免主动基金每年派发资本利得让你提前交税。无论哪个账户，都不要把所有钱押在一只行业或主题基金上；宽基指数本身就是几百只股票的分散组合。
具体操作上，加拿大投资者常走的路径是：先定股债比例（比如 30 岁左右 80% 股票、20% 债券，年纪越大债券比例越高，具体以个人风险承受能力为准），再用 2 至 3 只宽基指数 ETF 搭出这个比例，最后每年再平衡一次即可。定投比一次性择时更适合大多数人：每月发薪日自动扣款，牛市熊市都买，长期成本被摊平。
9. 常见坑与红线
- 只看过去 1 年业绩挑基金：一年冠军轮换极快，SPIVA 持续性数据显示连任前四分之一的概率低于随机水平，追涨等于追过去。
- 忽略 MER，只比毛回报：宣传材料常展示扣费前或同行比较，真正要比的是扣费后相对基准的净回报。
- 把分红再投资当成免费午餐：非注册账户里的分红和资本利得分配当年就要计税，再投资不等于免税。
- 频繁换基金、追热点主题：每次切换都可能触发税和买卖成本，长期下来换仓成本可能超过选股收益。
- 用杠杆或反向 ETF 做长期持有：杠杆与反向产品为每日调仓设计，长期持有会因复利损耗偏离预期，绝不适合当指数替代品。
- 轻信“保本跑赢”“稳赚”话术：任何承诺跑赢指数又无风险的说法都应警惕，投资建议以持牌顾问意见和基金招募文件为准。
10. 新手 checklist：买基金前逐项打勾
- ☐ 我查到了这只基金的 MER、基准指数和 5 年、10 年相对基准表现
- ☐ 我确认了它是主动还是被动，费用差是否值得我付
- ☐ 我知道它放在 RRSP、TFSA 还是非注册账户，税务影响已算过
- ☐ 我的股债比例符合年龄与风险承受能力，不是跟风全仓股票
- ☐ 我设定了每年再平衡一次的纪律，不会因一两个月波动频繁操作
- ☐ 主动基金仓位不超过我能接受“长期跑输”的比例，其余以指数打底
11. 常见问题 FAQ
Q1：如果主动基金 10 年跑输比例这么高，为什么银行还在卖？
A：因为主动基金费用高、利润厚，且短期业绩总有亮点可宣传。对银行是好生意，不等于对持有人是好选择。判断标准永远是扣费后长期相对基准的表现，而不是销售话术。
Q2：我已经持有主动基金多年，现在换指数会不会亏？
A：换仓本身不决定盈亏，决定盈亏的是未来走势。重点是比较“继续持有主动基金的预期净回报”与“指数工具的预期净回报”，并在非注册账户里先算清赎回的税务成本，再分批调整，不要因怕“卖在低点”而无限拖延。
Q3：指数 ETF 是不是就等于买了整个市场、没有风险？
A：不是。指数 ETF 只是分散了个股风险，市场整体下跌时它一样会跌。它的优势是成本低、分散广、规则透明，而不是保本。股债比例和持有纪律，仍然是你自己的功课。
Q4：只买一只全球指数 ETF 够分散吗？
A：对多数新手来说，一只宽基全球股票指数 ETF 加一只债券 ETF，已经覆盖了全球主要市场，足够作为起点。等资产规模变大、目标变复杂后，再考虑是否细分区域或资产类别。
Q5：SPIVA 的数据会不会过时？我该去哪里查最新版？
A：SPIVA 每半年更新一次，本文引用的是 2026 年中报告（数据截至 2026 年 6 月 30 日）。最新版以 S&P Dow Jones Indices 官网发布的 SPIVA Canada Scorecard 为准，查之前先确认报告期，避免拿旧数据做新决策。
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官方来源：S&P Dow Jones Indices SPIVA Canada Scorecard、Canada.ca、Canadian Securities Administrators (CSA) 官网。核验于 2026年10月30日。
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